金石财策聯合創始人&CEO,ISOFP國(guó)際金融專業(yè)人士協會(huì)财富管理專家組成員(yuán),中國(guó)社會(huì)科學院經濟學博士（産業(yè)經濟）,著有《重新定義理财顧問》、《中國(guó)家族辦公室管理前沿》。

暗(àn)流洶湧，終究是浩蕩趨勢的一(yī)部分。站在更大的時空裡(lǐ)審視今天，投資者依然大有可為(wèi)。

不同以往的是，我們必須放(fàng)棄過往順周期裡(lǐ)形成的積極風格與集中策略，轉而尋求逆周期裡(lǐ)的結構性機(jī)會(huì)，找到(dào)具有高(gāo)安全邊際的“硬資産”，以及能(néng)迎向未來的權益投資，輔之以現金、保險、美元、黃金等資産，構建富有彈性的動态組合，以獲得不确定時代裡(lǐ)的确定性機(jī)會(huì)。

具體大類資産投資分析如下(xià)：

展望2019年(nián)下(xià)半年(nián)，預計現金管理類産品收益率将與貨币市(shì)場同步，低(dī)位震蕩為(wèi)主，中樞區間為(wèi)2.5-2.8%。

資料來源：Wind、用益信托

在經濟由下(xià)行至複蘇的過程中，最先受益的仍然是基本面優良、盈利能(néng)力快速恢複或提升的行業(yè)和企業(yè)，預計高(gāo)等級信用債的信用利差将率先進一(yī)步縮窄。針對民(mín)營企業(yè)流動性困境以及融資難等問題，當前監管正通(tōng)過财政、央行、銀(yín)行、信托、證券、保險等渠道形成合力給予幫助，包括資金支持與政策支持，帶來等級利差縮窄的投資機(jī)會(huì)。以信托和契約型基金為(wèi)代表的産品仍能(néng)給市(shì)場帶來投資機(jī)會(huì)。

首先，經過2015年(nián)以來的多(duō)次調整，A股主要寬基指數動态估值均處于曆史較低(dī)分位。從(cóng)估值分布來看(kàn)，當前全 A 最新估值中位數 23.3，低(dī)估值個(gè)股占比 64%，同比發達市(shì)場和新興市(shì)場具有明顯優勢。

其次，經濟增速是企業(yè)利潤的支撐。和國(guó)際比，未來十年(nián)中國(guó)的增速是發達國(guó)家的2倍以上(shàng)，這為(wèi)股市(shì)中期走好提供了有力支撐。

再者，随著(zhe)國(guó)内社保基金、年(nián)金入市(shì)，商業(yè)銀(yín)行理财子公司産品可直接投資股票；海外港股通(tōng)、滬倫通(tōng)，MSCI、富時羅素、标普道瓊斯将 A 股納入其相(xiàng)關指數并将逐年(nián)提高(gāo)比重，都将為(wèi)市(shì)場帶來長(cháng)期穩定增量資金。

從(cóng)年(nián)初到(dào)4月(yuè)份，A股市(shì)場已經出現了一(yī)波伶俐的反轉和上(shàng)漲，盡管現在有所回調，但放(fàng)眼未來，依然有投資價值。

投資者可以從(cóng)二級市(shì)場以股票或基金的方式，選擇那些具有全球核心競争力（戰略、研發、成本、營銷、服務）、合理估值（低(dī)PB、低(dī)負債、高(gāo)ROE）、有較大空間（創新空間、市(shì)場空間）的闆塊和公司。

比如5G、新能(néng)源、數據驅動、智能(néng)制造、 生(shēng)物(wù)技(jì)術(shù)、新材料等方向，均有捕捉“獨角獸”企業(yè)的機(jī)會(huì)。

當然如果是高(gāo)淨值用戶，我建議可以通(tōng)過專業(yè)GP基金管理人，在一(yī)級市(shì)場以VC/PE基金的方式布局戰略新興領域。

投資者可以特别關注兩個(gè)領域：一(yī)個(gè)是醫(yī)療領域，尤其是移動互聯網醫(yī)療領域；另一(yī)個(gè)是物(wù)流産業(yè)。

很多(duō)人對物(wù)流的行業(yè)理解都停留在快遞這個(gè)範疇内，其實物(wù)流從(cóng)倉儲、運輸到(dào)配送，這是一(yī)個(gè)全球萬億級的财産産業(yè)，淩駕在很多(duō)大的産業(yè)類别之上(shàng)。目前，國(guó)開(kāi)金融、紅(hóng)杉資本等大牌機(jī)構都在布局這個(gè)市(shì)場。

2019 年(nián)，原油市(shì)場供應相(xiàng)對寬松，需求整體保持平穩，不支持油價繼續大漲或大跌，抛售有望修複。 

對于黃金，過去幾年(nián)我都建議客戶适當增持。除了它的極端避險功能(néng)，在财富管理領域，黃金具有其他金融資産所不能(néng)比拟的财富規劃功能(néng)。

數據來源：CEIC、Wind、Bloomberg、中國(guó)銀(yín)行

目前，黃金的價格取決于經濟基本面決定的供求關系、通(tōng)脹、美元計價以及避險因素。

從(cóng)供給情況來看(kàn)：黃金供給方面取決于開(kāi)采成本及黃金目前市(shì)場價格情況。目前礦産企業(yè)還(hái)是有利可圖的，不會(huì)導緻黃金減産供給萎縮。

從(cóng)需求來看(kàn)：投資需求量整體波動較大。科技(jì)用金處于平穩水(shuǐ)平，金飾用金成周期波動，央行儲金過去一(yī)年(nián)有明顯擡升趨勢。

從(cóng)避險屬性來看(kàn)：目前全球政治及地緣局勢不确定性依然支撐黃金價格，無法預知風險将使得黃金熠熠生(shēng)輝；美國(guó)經濟放(fàng)緩初顯，美元計價對黃金的抑制會(huì)發生(shēng)轉向，待美國(guó)經濟增長(cháng)出現拐點後，可以進一(yī)步增加配置比例。

2019 年(nián)，美國(guó)經濟逐漸接近此輪上(shàng)漲周期的頂部，增速将邊際放(fàng)緩但仍保持相(xiàng)對高(gāo)增長(cháng)。勞動力市(shì)場依然緊俏，薪資增速上(shàng)行繼續推動消費(fèi)增長(cháng)和物(wù)價指數走高(gāo)。

數據來源：CEIC、Wind、Bloomberg、中國(guó)銀(yín)行

美聯儲保持獨立性将持續加息，美債收益率大概率繼續震蕩上(shàng)行。人民(mín)币彙率跟随美元雙向波動，但中長(cháng)期走勢取決于中國(guó)經濟基本面。

目前經濟仍在轉型調整中，在金融嚴監管和去杠杆的背景下(xià)，央行持續定向降準釋放(fàng)流動性，但從(cóng)寬貨币到(dào)寬信用仍然不暢，銀(yín)行風險偏好較低(dī)，企業(yè)貸款意願不足。同時，中美政策分歧使得中美利差持續收窄，彙率仍有較大下(xià)行壓力。

對中國(guó)家庭而言，外彙在全球化資産配置的比例較低(dī)。而就(jiù)美元的價值來說，投資者可以适當進行配置。

不僅在國(guó)内，在整個(gè)亞洲地區，房地産價格不斷上(shàng)漲、資本化率持續受到(dào)壓縮、宏觀和地緣政治指标不斷預警，開(kāi)始讓基金經理和資産所有者逐漸達成共識：

無論在租金還(hái)是資本價值方面，市(shì)場都接近了周期頂點。而且，警鍾響聲之高(gāo)前所未有。不建議投資者再繼續增持，可适當減持或者調換。展望未來，基于避險與資産配置考慮，需要把視角放(fàng)大到(dào)全球市(shì)場。

熱衷于房地産的投資者，可以關注下(xià)以越南(nán)為(wèi)代表的新興市(shì)場的配置價值。

為(wèi)了能(néng)夠應對不确定的未來，我們需要運用那些被市(shì)場持續驗證的有效原則：

基于宏觀經濟研判與大類資産投資前景推演，對于2019年(nián)高(gāo)淨值家庭（以總資産5000萬為(wèi)例），推薦資産組合如下(xià)：

當然，以上(shàng)的投資組合并不代表每個(gè)資産在同一(yī)市(shì)場時間段裡(lǐ)表現最優。建議投資者在做資産配置時，一(yī)定要樹立大局觀，就(jiù)像下(xià)象棋一(yī)樣，有進有退、有攻有守。保持耐心，在投資領域既是一(yī)種美德，也是一(yī)種能(néng)力。

财富管理，知易行難。當前周期風險釋放(fàng)，暗(àn)夜還(hái)将持續，但方向既明，我們便應果敢前行拾階而上(shàng)，最終将挑戰轉化為(wèi)機(jī)遇。

約翰·列侬曾說：“所有的事(shì)，到(dào)最後都會(huì)是好事(shì)。如果還(hái)不是，那它就(jiù)還(hái)沒到(dào)最後”。

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