作者丨王墨石

金石财策COO。從(cóng)事(shì)資産管理13年(nián)，熟悉境内外投資、并購、基金管理，具備獨到(dào)的資産研判能(néng)力，精通(tōng)财、稅、法， 具有豐富的大類資産配置經驗，為(wèi)企業(yè)和高(gāo)淨值客戶提供綜合資産配置建議。

根據貝恩公司和招商銀(yín)行聯合發布《2018中國(guó)私人财富報(bào)告》顯示，2018年(nián)中國(guó)個(gè)人可投資資産1千萬元人民(mín)币以上(shàng)的高(gāo)淨值人群規模已超過100萬人，全國(guó)個(gè)人總體持有的可投資資産規模達到(dào)112萬億元人民(mín)币。

據BCG分析，截止2018年(nián)底，得益于國(guó)内私人财富整體增長(cháng)勢頭，高(gāo)淨值人士總數邁過5萬人門(mén)檻的省市(shì)已達到(dào)10個(gè)。其中，北(běi)京、上(shàng)海、廣東、江蘇、浙江高(gāo)淨值人數超過10萬人。

随著(zhe)中高(gāo)淨值人群的不斷壯大，資産性收益在收入中占比越來越高(gāo)，投資者如何規劃和配置資産，從(cóng)而去僞存真的進行投資選擇和組合，有著(zhe)現實的客觀需求。

面對多(duō)樣的投資産品，如何做出适合自(zì)己的選擇呢(ne)？今天我們就(jiù)來聊一(yī)聊信托在家庭資産配置中的角色和作用。

中國(guó)金融機(jī)構分四類：

銀(yín)行，機(jī)構數量已超過2400家，累計管理規模約29.8萬億元；

信托，全國(guó)隻有68家，總規模為(wèi)22.71萬億；

保險，機(jī)構數量已超過150家，累計資金運用規模超過16.4萬億元；

證券，機(jī)構數量已超過130家，累計管理規模超過13.36萬億元。

信托業(yè)是僅次于銀(yín)行的第二大金融行業(yè)，是重監管行業(yè)，信托公司是受銀(yín)保監會(huì)監管的非銀(yín)行類金融機(jī)構。根據《信托公司管理辦法》第八條，設立信托公司，必須具備符合銀(yín)保監會(huì)規定的入股資格的股東。

信托公司的最低(dī)注冊資本要求是3億元人民(mín)币，并且不得分期繳納，必須以貨币一(yī)次性付清。因此，信托公司背景雄厚，牌照(zhào)稀缺，監管嚴格。

國(guó)内僅有信托公司68家，資管新規等系列監管出台後，信托監管越來越嚴，新牌照(zhào)長(cháng)期未有新增。

在信托行業(yè)盲目發展的同時，監管層進行了六次嚴厲整頓，大量信托公司相(xiàng)繼被清理出局，2007年(nián)第六次清理後，銀(yín)保監會(huì)不再新批信托公司牌照(zhào)。

可以說，當前的68家信托公司，是經曆了“曆史磨難”後幸存下(xià)來的，百裡(lǐ)挑一(yī)，并已經獲得了監管層的認可。

再加上(shàng)信托牌照(zhào)獨特的屬性（唯一(yī)能(néng)夠橫跨貨币市(shì)場，資本市(shì)場和實業(yè)投資領域進行經營）賦予了信托功能(néng)的多(duō)樣性和運用的靈活性，更加凸顯了信托牌照(zhào)的價值。

現階段各家信托公司都在積極尋求業(yè)務創新和主動管理的轉型，未來廣闊的市(shì)場前景、可期的盈利能(néng)力和具備想象力的創新空間，讓存量牌照(zhào)價值逐步凸顯。

就(jiù)近兩年(nián)一(yī)些中小(xiǎo)信托公司股權轉讓案例看(kàn)，超過50%控股權的轉讓，轉讓價格基本超過50億元，信托公司估值過百億。

和銀(yín)行理财相(xiàng)比，信托産品期限固定、收益率較銀(yín)行理财高(gāo)（收益率通(tōng)常在8%、9%左右），起投門(mén)檻至少100萬，是典型的高(gāo)淨值人群的核心标配金融資産。

信托牌照(zhào)作為(wèi)稀缺、受監管嚴格的金融機(jī)構，是不是可以不加選擇的購買呢(ne)？

如果有投資經驗豐富、經常關注金融市(shì)場動态的投資者一(yī)定發現，過去一(yī)兩年(nián)，也有發生(shēng)信托延期兌付的案例。那麽作為(wèi)理财顧問、投資人，應該從(cóng)哪些維度去評價和選擇信托公司？

建議在選擇合作的信托公司時，應該多(duō)從(cóng)股東背景和注冊資本、管理的信托規模、信托公司評級、曆史業(yè)績、财務數據等多(duō)維度綜合分析。

信托公司按股東背景分為(wèi)金融機(jī)構控股、中央國(guó)企控股、省級政府控股、市(shì)級政府控股、地方國(guó)企控股、知名民(mín)企控股。

其中，金融機(jī)構控股的信托公司共13家，包括交銀(yín)國(guó)際信托、建信信托、興業(yè)國(guó)際信托等；中央央企、國(guó)企控股的信托公司共15家，包括中融國(guó)際信托、中鐵信托、國(guó)投泰康信托、中糧信托等；省級政府控股的信托公司共16家，包括重慶國(guó)際信托、北(běi)京國(guó)際信托、上(shàng)海國(guó)際信托等；地方國(guó)企控股的有6家，包括渤海國(guó)際信托、方正東亞信托、西(xī)部信托等；另外，知名民(mín)企信托共有10家，包括中國(guó)民(mín)生(shēng)信托、安信信托、四川信托等。

除了股東背景外，注冊資本也是重要的衡量标準。根據公開(kāi)資料統計，自(zì)2016年(nián)以來，68家信托公司中已有27家增加了注冊資本。較高(gāo)的注冊資本，有利于信托公司夯實資金實力，擴大資産規模，同時提高(gāo)抗風險能(néng)力，也有利于信托公司開(kāi)展創新業(yè)務和更好的盈利。

截至2018年(nián)末，68家信托公司注冊資本達到(dào)2663.39億元，平均每家公司39.17億元，較2017年(nián)增加3.27億元。注冊資本超100億元的公司達到(dào)6家，與2017年(nián)相(xiàng)比，新增了華潤信托邁入百億元行列。注冊資本超50億元的公司有18家，較2017年(nián)增加4家。

根據68家信托公司年(nián)報(bào)數據，截至2018年(nián)末，信托資産規模為(wèi)22.72萬億元，平均每家公司為(wèi)3341億元，超過平均數的公司有21家，信托資産規模超過萬億元的公司有2家，不足千億元的公司有9家。對比2017年(nián)末數據看(kàn)，16家公司信托資産規模增加，52家信托資産規模下(xià)降。

2019年(nián)，“去通(tōng)道、降規模”成為(wèi)信托公司的共識。伴随著(zhe)打破剛兌與去通(tōng)道的持續深化，可以預見(jiàn)，信托總資産規模不會(huì)像前幾年(nián)一(yī)樣高(gāo)速增長(cháng)。整體來看(kàn)，2019年(nián)信托公司的管理規模大幅擴張的可能(néng)性不高(gāo)，要取得收入及利潤的持續上(shàng)升，關鍵在于是否能(néng)進一(yī)步拓展主動管理業(yè)務，以提升整體報(bào)酬率。

主動型信托資産占比越高(gāo)，反應該信托公司業(yè)務回歸本源程度越高(gāo)。

信托行業(yè)現存兩套評價體系，一(yī)種由銀(yín)保監會(huì)主導的“監管評級”，其結果與信托公司允許從(cóng)事(shì)的業(yè)務類型直接挂鈎，且對評級結果嚴格保密；另一(yī)種則是由信托業(yè)協會(huì)主導的“行業(yè)評級”，更側重于評價信托公司為(wèi)投資人和社會(huì)提供的服務，目的是增強信托公司的社會(huì)公信力。

根據銀(yín)保監會(huì)《信托公司監管評級辦法》，信托公司被劃分為(wèi)創新類（A+、A-），發展類（B+、B-）和成長(cháng)類（C+、C-）三大類六個(gè)級别，評級結果在“B-”及以上(shàng)為(wèi)良好。

監管評級最終得分在90分（合）以上(shàng)為(wèi)A+，85分（合）至 90分為(wèi)A-；80分（合）至 85分為(wèi) B+， 70分（合）至 80分為(wèi) B-； 60分（合）至 70分為(wèi) C+， 60分以下(xià)為(wèi)C-。

對信托公司而言，更高(gāo)的評級意味著(zhe)監管層對這家公司的綜合實力更加認可，在項目審批上(shàng)可能(néng)更容易通(tōng)過。因此高(gāo)評級信托公司将能(néng)夠更快更好地開(kāi)展業(yè)務，并具有更低(dī)的交易成本和更高(gāo)的利潤空間。

對投資者而言，信托公司的評級是非常權威的行業(yè)指标，并且具有唯一(yī)性，和市(shì)場上(shàng)各種“花哨”的評級和獎項相(xiàng)比，更具參考價值。

雖然無論是A類還(hái)是C類信托公司，信托項目都受到(dào)銀(yín)保監會(huì)監管，但A類信托公司的風險管理能(néng)力更強，風控措施也更有效。

簡單理解，就(jiù)是在信托産品層面，A類信托公司的項目往往要比C類信托公司具有更高(gāo)的安全邊際。

從(cóng)投資者角度出發，在購買信托産品時如果已經充分獲知信托公司的資質，還(hái)需要考慮的一(yī)點就(jiù)是信托公司的曆史業(yè)績。而考評曆史業(yè)績，最重要的一(yī)點是看(kàn)信托公司過往是否有兌付風險。

所謂兌付風險，是指信托公司未能(néng)支付其類固定收益産品預期收益的可能(néng)性。信托公司對類固定收益産品兌付風險（或兌付能(néng)力）是由信托公司資産管理能(néng)力、風險管理能(néng)力和隐性擔保能(néng)力三方面因素決定。

信托公司的資産管理能(néng)力強和風險管理水(shuǐ)平高(gāo)，則能(néng)有效地根據客戶的風險偏好，準确地選擇項目、設計合理的産品結構、提供可靠的風險管理，從(cóng)而提高(gāo)項目投資成功概率。

當産品最終無法獲得預期收益或發生(shēng)損失時，如果信托公司能(néng)為(wèi)投資者提供隐性擔保，即“剛性兌付”。那麽對于投資者來說，産品的實際風險處于較低(dī)水(shuǐ)平。相(xiàng)反，投資者則需要慎重考慮。

2018年(nián)，68家信托公司實現總收入1105.49億元，與2017年(nián)的1191.4億元相(xiàng)比下(xià)降7%。平均每家公司總收入16.26億元，超過平均數的公司有28家;中位數為(wèi)11.64億元。

從(cóng)具體公司看(kàn)，2018年(nián)總收入增加的公司有33家，總收入降低(dī)的公司有35家。其中，有6家信托公司收入增加5億元以上(shàng)，包括2家公司收入增加10億元以上(shàng)，6家信托公司漲幅超過30%;35家總收入減少的信托公司中，29家減少1億元以上(shàng)，8家減少5億元以上(shàng)，11家公司總收入下(xià)降幅度超過30%。

總而言之，财務數據是信托公司實力的直觀體現，在各項指标排名中高(gāo)頻出現的信托公司，實力相(xiàng)對還(hái)是非常有保障的。

除了上(shàng)述行研标準外，信托公司的風控體系和标準、投資風格和穿透産品本身判斷底層資産，都是需要考慮的維度。

相(xiàng)信面對這個(gè)問題，投資人都希望得到(dào)一(yī)個(gè)“放(fàng)之四海而皆準”的投資組合策略。但現實情況是，每個(gè)人的資産量級不一(yī)樣、收益預期不一(yī)樣、風險偏好不一(yī)樣、流動性需求不一(yī)樣，所以資産配置這件(jiàn)事(shì)，其實是一(yī)個(gè)個(gè)性化咨詢、規劃、并可落地的動态過程。

從(cóng)信托理财過去16年(nián)的發展曆程來看(kàn)，信托理财的收益會(huì)受到(dào)以下(xià)幾個(gè)因素的影響。

1、央行基準利率

由于信托産品自(zì)2003年(nián)以來的平均期限為(wèi)1.76年(nián)，我們以2年(nián)期央行定存基準利率可以看(kàn)出，信托理财收益是與該定存基準利率走勢正相(xiàng)關的，且始終保持穩定的相(xiàng)對優勢。

2、CPI 

事(shì)實上(shàng)，這也是投資理财的根本目的，即跑赢通(tōng)脹，不使自(zì)己的财富縮水(shuǐ)。從(cóng)2003年(nián)到(dào)現在，信托理财确實完全跑赢了這期間的通(tōng)貨膨脹，是一(yī)個(gè)保值的極佳理财品種。

3、貨币政策

對于固定收益類産品，一(yī)般的規律是，信貸政策對信托理财的影響大于貨币發行量對信托理财的影響。其中，寬貨币、寬信用環境下(xià)，信托融資需求降低(dī)，信托理财收益走低(dī)。

4、GDP

由于信托投資可以橫跨貨币市(shì)場、資本市(shì)場和實業(yè)領域，因此，當貨币市(shì)場、資本市(shì)場或實業(yè)處于快速增長(cháng)時，信托投資就(jiù)可以分享到(dào)這些領域高(gāo)速發展所帶來的紅(hóng)利。事(shì)實上(shàng)，也正是因為(wèi)過去十幾年(nián)來我們GDP的高(gāo)速增長(cháng)，使得這期間的信托投資于實體經濟、房地産和基礎設施等領域的産品收益也處于一(yī)個(gè)較高(gāo)的水(shuǐ)平。

未來，我國(guó)經濟的發展速度将降至6%左右，信托投資于這些領域的産品收益也會(huì)随之下(xià)降，但資本市(shì)場的活躍，以及高(gāo)新技(jì)術(shù)領域的快速發展又(yòu)會(huì)給投資于這些領域的産品産生(shēng)較高(gāo)的回報(bào)。因此，未來投資者可以将資金配置在這些領域。

同時，可以比較肯定的是，在當今中國(guó)的金融市(shì)場上(shàng)，信托類固定收益産品無疑是資産配置中最核心的基礎金融産品之一(yī)。簡言之，構建銀(yín)行理财+保險+信托固收/私募固收+二級市(shì)場權益投資+一(yī)級市(shì)場權益投資的基礎大類資産配置組合。

超高(gāo)淨值客戶則在未來會(huì)更關注家族基金、家族信托的規劃。

不論是大類資産配置還(hái)是家族信托設立，找到(dào)一(yī)個(gè)值得信賴的、專業(yè)可靠的理财顧問，是開(kāi)啓人生(shēng)财富規劃的正确姿勢。