金石财策創始合夥人&CEO，中國(guó)社會(huì)科學院産業(yè)經濟學博士，ISOFP國(guó)際金融專業(yè)人士協會(huì)财富管理專家組成員(yuán)，十五年(nián)金融投研與管理經驗，深谙大類資産配置與家族财富管理實務，著有《重新定義理财顧問》、《中國(guó)家族辦公室管理前沿》。
2020年(nián)還(hái)有幾天就(jiù)要過去了，這一(yī)年(nián)疫情無論是在心理層面，還(hái)是經濟、金融、社會(huì)、生(shēng)活等方方面面，都帶來了巨大的影響，這種影響不僅是一(yī)般意義上(shàng)的經濟周期的影響，而是給整體社會(huì)進程帶來本質上(shàng)的變化。處在當下(xià)的環境中，其實未來是很難完全預測的，但我們一(yī)定不是束手無策。清晰的判斷和認知，非常有利于我們推演下(xià)個(gè)階段的主邏輯，從(cóng)而有利于我們捕捉大機(jī)會(huì)，采取更好的策略，同時也能(néng)盡量防範極端性風險。
一(yī)直以來，賺錢(qián)的邏輯其實并不複雜(zá)，那就(jiù)是小(xiǎo)錢(qián)靠技(jì)術(shù)，大錢(qián)基本上(shàng)要靠趨勢，就(jiù)是一(yī)定要對趨勢有更深的洞察力。本文是根據劉幹霄博士近期的分享，整理出20條可供大家閱讀(dú)讨論的内容。這裡(lǐ)不僅呈現了他的觀察和結論，最重要是能(néng)給出财富管理和資産配置的建議和行之有效的方法。
疫情下(xià)，中國(guó)經濟一(yī)枝獨秀
1.慣性思維不改，過去幾十年(nián)取得的紅(hóng)利可能(néng)在新周期下(xià)被收回。過去三四十年(nián)，在全球化的背景下(xià)，中國(guó)改革開(kāi)放(fàng)釋放(fàng)出巨大活力，工(gōng)業(yè)化進程加快，以城(chéng)市(shì)化為(wèi)代表，各行各業(yè)迅速發展。在這樣的時代背景下(xià)，不管你是努力做事(shì)情，還(hái)是随意做事(shì)情，結果都不會(huì)特别差。但是未來，如果我們還(hái)是改變不了慣性思維，那麽已經獲取的紅(hóng)利很有可能(néng)被收回。2.百年(nián)老店陸續申請破産。航空業(yè)受疫情影響巨大，哥倫比亞航空和荷蘭皇家航空公司，它們都創立于1919年(nián)，曆經百年(nián)考驗，今年(nián)仍未能(néng)逃過破産的命運；還(hái)有創立于1902年(nián)的彭尼百貨，曾經是美國(guó)人生(shēng)活中不可或缺的部分，曆經兩次世界大戰，成為(wèi)一(yī)家頗具實力的百年(nián)企業(yè)，但今年(nián)宣告破産清算(suàn)；美國(guó)創立于1917年(nián)的第一(yī)州銀(yín)行在今年(nián)4月(yuè)也宣告破産。這種跨行業(yè)、超越曆史時空的極端商業(yè)性風險事(shì)件(jiàn)，反映出世界格局發生(shēng)了巨大變化。3.新冠疫情誘發全球性經濟衰退，是二戰以後最嚴重的危機(jī)。國(guó)際貨币基金組織發布最新一(yī)期《世界經濟展望》中，除中國(guó)經濟增長(cháng)率為(wèi)1.9%，其他主要經濟體均是負增長(cháng)。2008年(nián)以後出現的美國(guó)次貸危機(jī)、歐債危機(jī)，和希臘、阿根廷等國(guó)家的信用破産，都是局部信用危機(jī)。而2020年(nián)新冠疫情誘發的經濟衰退與系統危機(jī)，是無差别危機(jī)，不分地域、人種，不分經濟體強弱，也不分行業(yè)，是全面無死角多(duō)維度的危機(jī)，這次危機(jī)是一(yī)次新世界體系的重建。4.放(fàng)眼望去，中國(guó)經濟是全球唯一(yī)正增長(cháng)的國(guó)家，可謂“一(yī)枝獨秀”。中國(guó)有全球最大的單一(yī)市(shì)場，人口總數占世界人口的20%，互聯網網民(mín)人數達8億，形成了一(yī)個(gè)令世界豔羨的高(gāo)效連通(tōng)多(duō)層次差異化的統一(yī)市(shì)場，更容易消化風險。中國(guó)宏觀經濟景氣指數連續八個(gè)月(yuè)高(gāo)于枯榮線，經濟複蘇延續，投資、消費(fèi)和出口數據，均呈現恢複或上(shàng)升态勢。5.貨币政策回歸正常化，結構性寬松和收緊并存。從(cóng)社融結構看(kàn)，财政部門(mén)加杠杆，政府債券、人民(mín)币貸款延續多(duō)增。從(cóng)信貸結構看(kàn)，企業(yè)和居民(mín)杠杆基本平穩。制造業(yè)投資加快恢複帶動實體投融資需求回升，企業(yè)中長(cháng)期貸款占比保持高(gāo)位；短期與中長(cháng)期居民(mín)貸款均增多(duō)。
6.雖然中國(guó)經濟一(yī)枝獨秀，但是也不要過度樂觀，尤其不要被表象迷惑。全世界現在深受兩個(gè)問題的困擾，一(yī)個(gè)是老齡化帶來的政府支出加大，同時擠壓了投資和消費(fèi)，經濟增長(cháng)缺乏活力；另一(yī)個(gè)是低(dī)利率、負利率對經濟的影響。7.就(jiù)業(yè)形勢嚴峻，小(xiǎo)微企業(yè)經營困難，居民(mín)收入下(xià)降，導緻消費(fèi)和物(wù)價低(dī)迷。全國(guó)城(chéng)鎮新增就(jiù)業(yè)人數同比減少，10月(yuè)中小(xiǎo)企業(yè)PMI在榮枯線以下(xià)，CPI、PPI同比雙雙為(wèi)負，周期見(jiàn)頂後，物(wù)價數據暴露了真實的經濟狀況——通(tōng)縮。8.制造業(yè)投資低(dī)迷，基建投資面臨回落壓力。小(xiǎo)型企業(yè)景氣回落，仍需政策纾困。小(xiǎo)型企業(yè)新訂單指數回落顯著低(dī)于制造業(yè)總體水(shuǐ)平。受海外疫情反彈影響，進口原料采購周期加長(cháng)，運輸成本增加。基建投資的快速反彈難以持續，将在近期見(jiàn)頂回落。随著(zhe)經濟逐步恢複，地方政府再往上(shàng)拉基建投資的必要性已經大幅下(xià)降。9.房地産新政下(xià)，房企融資面臨嚴峻壓力。在“三條紅(hóng)線”的壓力下(xià)，房地産行業(yè)增長(cháng)乏力，房地産已經成為(wèi)中國(guó)最大的灰犀牛風險之一(yī)，很多(duō)知名房企都爆出了風險事(shì)件(jiàn)，也有房企在加大打折力度回籠資金。10.無風險收益率在下(xià)降，剛兌被打破。不管10年(nián)期的國(guó)債利率還(hái)是基準的貸款利率，下(xià)降趨勢非常明顯。表面上(shàng)我們央行沒有降息，但是P2P歸零，民(mín)間借貸利率不允許超過4倍PLR，影子銀(yín)行的理财産品收益全部下(xià)降，相(xiàng)對低(dī)風險高(gāo)收益的固收類産品基本已經退出市(shì)場。
11.出口短期高(gāo)增，但長(cháng)期難以持續。7-10月(yuè)，主要拉動力量是防疫物(wù)資出口、居家辦公帶來的“宅經濟”産品出口以及2-3季度歐美深陷疫情帶來的中國(guó)生(shēng)産替代效應，而依靠傳統優勢的進出口，其實貿易額一(yī)直在萎縮。随著(zhe)疫苗大面積使用，未來中國(guó)出口高(gāo)增長(cháng)的可持續性存疑。12.全世界面臨著(zhe)民(mín)粹主義流行。在全球經濟增速下(xià)台階的情況下(xià)，增量博弈逐漸向存量博弈過渡，進而催生(shēng)了貿易保護主義的擡頭，中美貿易摩擦可能(néng)加劇。13.中國(guó)經濟增速由高(gāo)轉低(dī)，未來10年(nián)經濟增速持續下(xià)行。當城(chéng)市(shì)化和工(gōng)業(yè)化到(dào)後半段，服務業(yè)占比超50%的時候，GDP增速通(tōng)常可以維持在4%左右。金融市(shì)場與經濟發展息息相(xiàng)關，經濟高(gāo)增長(cháng)，金融就(jiù)呈現低(dī)風險高(gāo)收益的特征，經濟中速增長(cháng)就(jiù)中風險中收益，經濟低(dī)增長(cháng)，金融就(jiù)是高(gāo)風險低(dī)收益。14.地緣政治中，大國(guó)博弈可能(néng)會(huì)造成風險的集中釋放(fàng)。近年(nián)來實施的積極财政政策和貨币政策遏制了經濟增長(cháng)速度下(xià)滑和通(tōng)貨緊縮，使我國(guó)經濟保持了高(gāo)速增長(cháng)，但也帶來了高(gāo)負債和高(gāo)杆杆，加大了金融風險，應引起高(gāo)度警惕。
15.資本市(shì)場的估值邏輯和定價邏輯發生(shēng)了巨大變化。在錢(qián)很多(duō)優質資産很少的時候，你會(huì)發現有的東西(xī)會(huì)從(cóng)消費(fèi)品變成投資品，從(cóng)投資品變成投機(jī)品。比如2017年(nián)以前中國(guó)的房産就(jiù)是這樣，但是現在房地産的投資邏輯已經發生(shēng)了根本性的變化。16.做家庭财富管理，第一(yī)步是方向選擇。如果認為(wèi)經濟向下(xià)，這時候主要的工(gōng)作點就(jiù)應該在防風險上(shàng)；如果認為(wèi)向上(shàng)，可能(néng)這時候你就(jiù)要積極一(yī)些；如果是非常不确定，可能(néng)就(jiù)要非常慎重，策略就(jiù)要中性一(yī)些。17.不能(néng)被短期現象迷惑，需理性對待。次貸危機(jī)後貨币就(jiù)像洪水(shuǐ)一(yī)樣在全球泛濫，不管是股市(shì)、債市(shì)、商品、彙率、另類投資、藝術(shù)品投資等，所到(dào)之處短期資産價格暴漲，一(yī)旦流動性結束資産價格又(yòu)暴跌，造成資本市(shì)場滿目蒼夷。事(shì)實上(shàng)，這些短期熱點不是市(shì)場基本面決定的，而是投資情緒化的反應。當前全世界投資理财市(shì)場都面臨新特征，我們不能(néng)盲目追熱點，而應尊重事(shì)實。18.不管你是保守型的，還(hái)是謹慎型、穩健型、積極型，還(hái)是激進型，家庭一(yī)定要配有四類資産。第一(yī)類是以現金存款、保險為(wèi)代表的基石資産；第二類是保值資産，主要包括高(gāo)評級債和中低(dī)風險理财産品等；第三類增值資産，主要包括一(yī)級股權基金、二級證券基金和固收+産品；第四類是傳承資産。19.固定收益類産品選擇邏輯。固定資産投資有很重要的三個(gè)指标，分别是底層資産足夠好，具有主動管理能(néng)力，同時也是國(guó)内一(yī)流品牌管理人。例如：華東六省的城(chéng)投債，頭部品牌開(kāi)發商、優質管理人和優質地段的房地産債，還(hái)有消費(fèi)金融這類零售金融資産，都可以考慮。20.權益類投資是大勢所趨。在全球市(shì)場低(dī)迷情況下(xià)，中國(guó)構建了雙循環發展戰略，尤其是以内循環為(wèi)主，擴大内需增長(cháng)，堅持科技(jì)自(zì)立自(zì)強，大力布局新基建領域，圍繞5G、大數據、人工(gōng)智能(néng)、雲計算(suàn)、工(gōng)業(yè)互聯網數字化改造等。這些領域的權益投資可以在二級市(shì)場裡(lǐ)投股票，可以投不同策略的公募或私募基金；可以到(dào)一(yī)級半市(shì)場做定向增發，類似于大宗并購等事(shì)件(jiàn)驅動；也可以到(dào)一(yī)級市(shì)場裡(lǐ)做PE投資，做VC投資。中國(guó)經濟發展韌性十足，我們應堅持審慎樂觀，踐行長(cháng)期主義，保持家庭财富管理的戰略定力，正如《大學》所言“知止而後有定，定而後能(néng)靜(jìng)，靜(jìng)而後能(néng)安，安而後能(néng)慮，慮而後能(néng)得”。
總而言之，我們在家庭财務金融當中，要遵循基本規律，敬畏市(shì)場，既尊重風險現狀也尊重産業(yè)發展規律，做到(dào)知行合一(yī)。