20世紀以來，全球形勢風雲激蕩。兩次世界大戰重構世界格局，西(xī)方資本主義曆經危機(jī)和發展，世界社會(huì)主義走過高(gāo)潮和低(dī)谷，中華民(mín)族由近代的衰落走向改革開(kāi)放(fàng)後的繁榮富強。中國(guó)現在已經成為(wèi)了世界第二大經濟體，GDP已經相(xiàng)當于美國(guó)的67%。

正在此時，世界格局再次迎來大變局和大調整，新世界的崛起正在向舊(jiù)世界的桎梏發起挑戰。未來幾年(nián)，中國(guó)的經濟社會(huì)環境會(huì)發生(shēng)怎樣的變遷？相(xiàng)應的投資格局會(huì)有怎樣的轉變，又(yòu)會(huì)出現哪些新的機(jī)會(huì)？

中國(guó)進入“縱向提升時代”

這個(gè)“變局”既包括人類社會(huì)性層面的變局，也包括世界現有格局下(xià)國(guó)家地緣政治、經濟貿易、産業(yè)布局、金融等方面此消彼長(cháng)的變局，還(hái)體現在我們國(guó)内産業(yè)結構、人口結構、消費(fèi)行為(wèi)、金融監管等方面的變化。

▲圖片來源|The Big Picture in a Tiny Nutshell 溯元育新翻譯制圖

“變”意味著(zhe)和以前不一(yī)樣，變化中孕育著(zhe)“危”與“機(jī)”，适應變化的就(jiù)是“機(jī)”，不适應變化的則是“危”。

正是因為(wèi)變化，在談及宏觀研究和投資策略時，我們都要以動态的視角來做判斷。我們需要客觀地看(kàn)待“變化”，做出“趨利避害”的選擇，“趨利”就(jiù)是要看(kàn)清結構性的機(jī)會(huì)，“避害”就(jiù)是要盡量避免系統性風險和特殊風險的傷害。

不過系統性風險并不是很好規避，比如社會(huì)上(shàng)發生(shēng)大規模的通(tōng)脹，除非資産配置國(guó)際化并且資本進出相(xiàng)對自(zì)由，否則都很難不遭受系統性風險帶來的損失；但是特殊風險确是我們可以盡量避免的。

宏觀環境的變化中，我們迎來了“縱向提升時代”，新産品、新模式、新技(jì)術(shù)、新品牌文化等層出不窮。金融從(cóng)業(yè)者更要深度思考變化的性質、特征和方向，這對于做出正确的投資決策至關重要。

宏觀政策轉向解決中長(cháng)期發展問題

過去一(yī)年(nián)多(duō)，我們宏觀政策是針對疫情的短期對沖邏輯。要在很短的時間裡(lǐ)控制住疫情，并且從(cóng)金融政策、财政政策、貨币政策、産業(yè)政策等方面都做了積極引導，政策的首要目标是防範疫情、保就(jiù)業(yè)、保民(mín)生(shēng)、保市(shì)場主體。随著(zhe)疫苗的推出，在科學防控和大數據支持的有效管控下(xià)，疫情防控成為(wèi)常态化，政策邏輯也發生(shēng)轉向。

2021年(nián)是經濟經曆“過山車”式沖高(gāo)後，向新均衡中樞回歸的過渡之年(nián)。宏觀政策也從(cóng)疫情時短期對沖邏輯，轉向中長(cháng)期問題與紅(hóng)利型邏輯，要尋求包括金融、産業(yè)、民(mín)生(shēng)、環境等各個(gè)維度重大問題的解決辦法，同時要去發掘新的增長(cháng)紅(hóng)利。政策關注重點逐漸轉向新發展格局與高(gāo)質量發展，包括解決人口、科技(jì)創新、平衡發展問題，更聚焦十四五規劃和2035遠(yuǎn)景目标實現問題。

2021年(nián)7月(yuè)30日的中央政治局會(huì)議相(xiàng)比4月(yuè)30日而言，政策目标既要穩增長(cháng)，又(yòu)要調結構，還(hái)要控制新增債務，而符合這三個(gè)條件(jiàn)的領域主要是科技(jì)創新、補鏈強鏈專項行動、特精專新中小(xiǎo)企業(yè)、碳中和先立後破，以及就(jiù)業(yè)與民(mín)生(shēng)等。

資産配置邏輯與主題投資策略需重新審視

對于投資者而言，這無疑是值得慶幸的時代，經濟快速發展、财富得到(dào)迅速積累、科技(jì)日新月(yuè)異、生(shēng)活水(shuǐ)平得到(dào)不斷提高(gāo)；但這也是充滿不确定的時代，不管願不願意，接不接受，我們的投資環境正在發生(shēng)深刻變革。

碳中和成為(wèi)重要的中長(cháng)期主題。習總書記承諾2030年(nián)碳達峰，2060年(nián)碳中和。意味著(zhe)再過10年(nián)碳排放(fàng)達到(dào)峰值，再過40年(nián)實現碳排放(fàng)零增長(cháng)。基于目前能(néng)源結構還(hái)是以化石能(néng)源為(wèi)主，我們工(gōng)業(yè)化進程還(hái)處于早期階段，技(jì)術(shù)水(shuǐ)平還(hái)有待提升，碳排放(fàng)還(hái)無法全部實現低(dī)成本治理。中國(guó)是全球第一(yī)大制造業(yè)大國(guó)，規模總量很大，實現“碳達峰、碳中和”時間緊、任務重。

中國(guó)中小(xiǎo)型制造業(yè)企業(yè)占比大，這些中小(xiǎo)企業(yè)能(néng)源效率低(dī)，技(jì)術(shù)水(shuǐ)平不高(gāo)、經濟實力有限，節能(néng)減排的動力和能(néng)力不足。對碳排放(fàng)的硬性要求，會(huì)沖擊這些中小(xiǎo)企業(yè)，帶來的挑戰就(jiù)是失業(yè)率上(shàng)升、地方财政下(xià)降、金融機(jī)構和民(mín)間借貸不良率上(shàng)升。反之，能(néng)源利用率高(gāo)、技(jì)術(shù)水(shuǐ)平先進、資金雄厚的企業(yè)，更容易治理碳排放(fàng)，成為(wèi)市(shì)場上(shàng)競争力更強的企業(yè)。

碳中和的背景下(xià)，帶來能(néng)源結構、工(gōng)藝流程與技(jì)術(shù)應用的變革，以及終端電(diàn)氣化改造。還(hái)會(huì)催生(shēng)出更多(duō)新能(néng)源企業(yè)，如風能(néng)、太陽能(néng)、核能(néng)等，清潔能(néng)源企業(yè)相(xiàng)關上(shàng)下(xià)遊企業(yè)也會(huì)不斷湧現，還(hái)會(huì)涉及到(dào)能(néng)源的生(shēng)産、傳輸和儲能(néng)體系等，從(cóng)而帶動相(xiàng)關的設備生(shēng)産、電(diàn)池存儲、智能(néng)管網等産業(yè)的大發展。

2018年(nián)以來，中美關系螺旋式下(xià)降，改變了改革開(kāi)放(fàng)40年(nián)以來中國(guó)大的國(guó)際環境，導緻資本市(shì)場不确定性顯著加強。

中美之間的戰略競争首先體現在科技(jì)領域。以5G、人工(gōng)智能(néng)、物(wù)聯網、遙感技(jì)術(shù)為(wèi)代表的新技(jì)術(shù)領域，中國(guó)已經取得競争優勢，美國(guó)感受到(dào)來自(zì)中國(guó)科技(jì)崛起的威脅，開(kāi)始阻斷中國(guó)尖端科技(jì)和基礎研究，意圖抑制中國(guó)科技(jì)進步。除了将華為(wèi)、中興等科技(jì)企業(yè)列入實體清單，還(hái)将這份“實體清單”擴大到(dào)中國(guó)多(duō)所大學，目的就(jiù)是要盡可能(néng)阻斷中國(guó)的基礎研究。

應對美國(guó)對中國(guó)科技(jì)領域的限制，我們要做的是補鏈強鏈，包括“國(guó)産替代”與“特精專新”。國(guó)産替代主要涉及到(dào)信息産業(yè)，包括芯片、服務器(qì)、數據庫、電(diàn)信基礎設施、網絡安全等，要盡快擺脫美國(guó)束縛，實現國(guó)産替代；專精特新是指，具有專業(yè)化、精細化、特色化、新穎化等四大特征的中小(xiǎo)企業(yè)，集中表現為(wèi)新一(yī)代信息技(jì)術(shù)、高(gāo)端裝備制造、新能(néng)源、新材料、生(shēng)物(wù)醫(yī)藥等領域尚處發展早期的中小(xiǎo)型企業(yè)。支持這些中小(xiǎo)企業(yè)最高(gāo)效的方式就(jiù)是發展多(duō)層級的資本市(shì)場，讓市(shì)場在資金配置方面發揮出更大的作用。

第七次人口普查的數據顯示，65歲以上(shàng)的人口占比已達到(dào)13.5%，中國(guó)已經進入到(dào)深度老齡化的社會(huì)，預計2031年(nián)會(huì)進入到(dào)超級老齡化社會(huì)。

人口老齡化帶來三方面的巨大挑戰。一(yī)是更快變老，老齡化進程快于發達國(guó)家；二是未富先老，我國(guó)人均GDP僅達到(dào)世界平均水(shuǐ)平就(jiù)到(dào)了深度老齡化；三是基數巨大，65歲以上(shàng)的老人已經達到(dào)1.9億，超過G7國(guó)家總和的1.6億。

▲數據來源|梁中華宏觀研究

長(cháng)壽時代，人的壽命變長(cháng)，人人都帶病生(shēng)存。有統計學表明，我國(guó)65歲以後的醫(yī)療費(fèi)用占一(yī)個(gè)人一(yī)生(shēng)中醫(yī)療費(fèi)用的70%以上(shàng)，老年(nián)人的醫(yī)療費(fèi)用是年(nián)輕人的4倍甚至更高(gāo)。銀(yín)發浪潮帶來了銀(yín)發市(shì)場，醫(yī)療、養老等健康産業(yè)将成為(wèi)社會(huì)的支柱性産業(yè)。

國(guó)際經驗顯示，人均GDP達到(dào)1萬美元後，整個(gè)社會(huì)的消費(fèi)結構将經曆大衆消費(fèi)—品牌消費(fèi)—簡約消費(fèi)重大變革。

中國(guó)人均1萬美元GDP，消費(fèi)結構從(cóng)生(shēng)存型的消費(fèi)向發展型轉變，商品型的消費(fèi)向服務型轉變，數量型的消費(fèi)向質量型轉變。

我們國(guó)家的經濟縱深非常廣大，從(cóng)西(xī)部到(dào)東部經濟差别很大，一(yī)部分發達城(chéng)市(shì)，比如北(běi)上(shàng)廣深等一(yī)線城(chéng)市(shì)，可能(néng)已經步入品牌消費(fèi)的時代。低(dī)線城(chéng)市(shì)與廣大農村(cūn)地區仍然是大衆消費(fèi)或者是大衆消費(fèi)向品牌消費(fèi)升級的階段。

未來，我國(guó)将成為(wèi)全球最大的商品消費(fèi)市(shì)場，伴随著(zhe)品牌消費(fèi)時代來臨，本土(tǔ)消費(fèi)品牌有望崛起。

過去，宏觀經濟和資本市(shì)場非常受土(tǔ)地和利率這兩個(gè)因素影響。經濟結構變化後，宏觀經濟表現和資本市(shì)場走勢，有時候會(huì)出現背離。

即便宏觀環境不是很樂觀時，還(hái)是會(huì)有很多(duō)新産業(yè)的崛起，就(jiù)像這幾年(nián)傳統汽車行業(yè)表現一(yī)般，但電(diàn)動車方面，資本市(shì)場表現卻非常搶眼；反之，大家普遍覺得宏觀周期下(xià)受益的行業(yè)，反而表現平平，就(jiù)像保險業(yè)，老齡化的到(dào)來應該利好保險行業(yè)，但是當前行業(yè)估值普遍較低(dī)。傳統行業(yè)和新興行業(yè)估值，存在極緻的分化可能(néng)成為(wèi)常态。資本市(shì)場投資邏輯和特征發生(shēng)變化，導緻新興産業(yè)投資難度進一(yī)步加大。

伴随經濟增速回落、勞動力供給減少、資本相(xiàng)對充裕，成熟行業(yè)的資本回報(bào)率趨勢下(xià)行。傳統行業(yè)是債務融資的主體，是利率定價的核心，其資本回報(bào)率下(xià)行對利率頂部形成制約。

高(gāo)淨值家庭資産管理的五大應對策略

投資就(jiù)是投國(guó)運，順應時代大勢才能(néng)得到(dào)了豐厚的财富回報(bào)。個(gè)體的财富積累離不開(kāi)時代的饋贈，就(jiù)像90年(nián)代初的制造業(yè)、90年(nián)代末的互聯網和全球貿易、20世紀初的城(chéng)鎮化，趕上(shàng)這些風口的創業(yè)者和投資者，成了先富起來的那批人。同樣，未來的投資同樣要找對國(guó)家金融改革的方向和國(guó)家産業(yè)發展的方向。

面對百年(nián)未有之大變局，我們的宏觀目标和政策作出調整。整個(gè)大環境發生(shēng)了變化，高(gāo)淨值家庭資産配置策略要做出哪些相(xiàng)應調整呢(ne)？

2015年(nián)，提出供給側改革，明确“三去一(yī)降一(yī)補”。這一(yī)年(nián)成為(wèi)企業(yè)債務分水(shuǐ)嶺，從(cóng)産能(néng)過剩的行業(yè)開(kāi)始爆發債務危機(jī)，到(dào)2021年(nián)已經開(kāi)始出現國(guó)企的債務違約。債務風險從(cóng)最脆弱的地方開(kāi)始蔓延，并被逐級穿透。

信用風險高(gāo)發、超長(cháng)債供給不足、經濟結構轉型背景下(xià)，應該從(cóng)根本上(shàng)降低(dī)資産負債錯(cuò)配的風險，更加重視權益類資産的戰略配置。

說到(dào)權益類資産，想到(dào)最多(duō)的可能(néng)是二級市(shì)場股票。其實，一(yī)級市(shì)場的私募股權基金更具成本優勢，有較高(gāo)的性價比，能(néng)夠獲取更高(gāo)收益，隻是投資門(mén)檻較高(gāo)。

私募股權投資基金，可以充分借助GP基金管理人的機(jī)構投資者優勢，基于專業(yè)研究與産業(yè)優勢，深度挖掘稀缺股權資産，并賦能(néng)企業(yè)快速發展，最終實現資本市(shì)場溢價退出。在此過程中，投資人LP可獲得投資成本、業(yè)績成長(cháng)、估值溢價等多(duō)重收益。

當然，不隻是一(yī)級市(shì)場私募股權，二級市(shì)場股票/基金投資也相(xiàng)對能(néng)實現上(shàng)述投資效應，并能(néng)提高(gāo)流動性。

A股市(shì)場持續震蕩，大小(xiǎo)市(shì)值交替、行業(yè)輪動加快，資本市(shì)場周期性弱化，此時量化策略優勢更加明顯。量化投資用先進的數學模型替代人為(wèi)的主觀判斷，極大減少投資者情緒波動的影響，避免在市(shì)場極度狂熱或悲觀的情況下(xià)做出非理性的投資決策。

量化投資的邏輯，不是通(tōng)過一(yī)次交易或很短期的交易獲得大幅度的漲幅，而是通(tōng)過日積月(yuè)累、中高(gāo)頻的交易，每次通(tōng)過微小(xiǎo)獲利，長(cháng)時間下(xià)來也能(néng)以相(xiàng)對較小(xiǎo)的波動獲得較高(gāo)的正收益。

量化選股可以對全市(shì)場的全部股票做追蹤分析，基于數據統計規律，從(cóng)成千上(shàng)萬個(gè)因子中，尋找因子和股價變化之間的規律，從(cóng)而對股價未來走勢進行預測。如當某個(gè)行業(yè)出現上(shàng)漲趨勢，計算(suàn)機(jī)會(huì)自(zì)動調增倉位。

截止到(dào)2020年(nián)底，全球前十的私募基金有八家都涉及量化策略，總規模達3.5萬億美元。量化策略的優勢，已經得到(dào)了市(shì)場的驗證。

過去20年(nián)，中國(guó)最好的投資機(jī)會(huì)圍繞房地産和互聯網兩個(gè)領域，在房住不炒、互聯網反壟斷等一(yī)些列政策下(xià)，過去的投資模式已經不可維系。當下(xià)中國(guó)經濟已由高(gāo)速增長(cháng)階段轉向高(gāo)質量發展階段，這個(gè)過程中會(huì)發生(shēng)産業(yè)結構、行業(yè)集中度、消費(fèi)結構等一(yī)系列變化。

在經濟轉型中，同樣會(huì)面臨困難和挑戰，尤其是面對關鍵核心技(jì)術(shù)“卡脖子”問題，國(guó)産替代是必經之路(lù)。未來20年(nián)，可以重點關注“國(guó)産替代”與“專精特新”硬科技(jì)領域的股權機(jī)會(huì)，如半導體、高(gāo)端制造、軍工(gōng)、新能(néng)源等。

另外，長(cháng)壽時代環境下(xià)，醫(yī)療器(qì)械、創新藥、大健康等領域，既有消費(fèi)屬性，又(yòu)有科技(jì)屬性，這些領域的投資值得關注，尤其醫(yī)藥主題的FOF基金，可以一(yī)定程度上(shàng)避免醫(yī)藥PE投資階段高(gāo)估值的風險，而且具有較高(gāo)的流動性。

今天的碳中和是對整個(gè)工(gōng)業(yè)文明的颠覆，其中，清潔電(diàn)力設備、電(diàn)動車産業(yè)鏈、氫能(néng)源産業(yè)鏈等行業(yè)長(cháng)期空間廣闊；同時，傳統化石能(néng)源領域的棕色資産未來可能(néng)面臨較大減值壓力；工(gōng)業(yè)部門(mén)中，因為(wèi)技(jì)術(shù)改造投入需求大，更加利好行業(yè)龍頭公司發展。

經濟結構轉型帶來市(shì)場特征變化，産業(yè)、賽道重要性更加凸顯，高(gāo)淨值家庭與機(jī)構必須具備多(duō)元風格和策略化的投資能(néng)力。

世界在變，時代在變，投資格局也在變。這場變革中醞釀的破舊(jiù)換新的洪流正在向我們席卷而來，雖然這可能(néng)讓很多(duō)人覺得并不适應，甚至無所适從(cóng)，但正是因為(wèi)變局中“危”與“機(jī)”此起彼伏，聰明人便能(néng)以“變”應“變”，因勢而謀、應勢而動、順勢而為(wèi)，争取到(dào)變化中的特别機(jī)會(huì)。